ＶＩＸの価格はこうして決まる

2025年9月2日

３１８A価格下落の意味

今日はＶＩＸ価格についてお話しましょう。

ＶＩＸ先物・ＣＦＤや３１８Ａは、普通の株価の値動きとは違う構造になっています。これをグラフに表したのが図表１です。

ＶＩＸ指数そのものは取引できません。ＶＩＸ先物（またはＣＦＤ）は売買することができます。この先物の商品寿命は約１ヶ月です。図表１に示したように、ＶＩＸ指数がこれからの１ヶ月間ずっと１５ドルだとしましょう。つまり、この間ＮＹダウはずっと価格が変わらないという前提です。

この場合、１ヶ月前には、１７～１７．５ドルだったＶＩＸ先物・ＣＦＤは、最終日（つまり１ヶ月後）には価格が約２ドル程度下がって、１５.５ドル程度になります。

これはどういうことなのか。ＶＩＸ先物価格とは「１ヶ月後の最終日にＶＩＸ指数がいくらになるのか」を当てるゲームです。

指数価格が１５ドルというのは、かなり市場が楽観的なムードになっている状態です。長期の平均値を取ればＶＩＸ指数は２０ドルを超えるので、現状はある意味で割安です。したがって、「１ヶ月の間には、相場に悪いことが起きる（ドスンと下がる時がある）だろう。悪いことが起きれば、ＶＩＸ指数は簡単に上昇するだろう」と考えます。

そうした理由から、投資家は、ＶＩＸ先物価格について、指数から２ドルまたは２.５ドル上の価格をつけます。ところが、先物の最終日が近づくにつれて状況が見通せるようになってきます。例えば、最終日まであと数日以内になると、「指数が１５から１７ドル上昇する確率は低い」と皆が思うのは当然です。

このため、先物価格はＶＩＸ指数そのものである１５に限りなく近づいていきます。こうして、１ヶ月前には２ドルあったプレミアムがだんだんと小さくなっていくわけです。

こうしたことが毎月起きます。

図表２に移ります。

翌月もＶＩＸ指数が１５のままで推移するとしましょう。株価も２ヶ月間全く同じ価格だという前提です。この場合、新しいＶＩＸは、やはり１７～１７．５ドル程度でスタートします。旧月から新月にかけて、ロールオーバー（古いものを売り、新しいものを買う）をする際に、２ドルほどのコストを払わなければならなくなります。

ロールオーバーの度に２ドルのコストを払うのが大変なので、皆様に先日提示したＶＩＸ、機械的売買法においては、営業日２０日（土日を含めると約１ヶ月）でトレードをするように設定しました。現実的には２０日で手仕舞う必要はありませんが、２か月を超えた保有はコストがかさんでいくため、手仕舞いを考慮すべきです。

これに対して３１８Ａには、限月交代がありません。商品寿命は永遠無限に続いていきます。この場合は、図表３にあるように、仮にＮＹダウ指数が日々同じだとすれば、３１８Ａの価格は日々下がっていくという傾向にあります。

こうした点を考えると、３１８Aについても、トレードの期間は、１ヶ月から２ヶ月にしておくのが良いということになるでしょう。

このように見ると、「ＶＩＸ指数・ＣＦＤならびに３１８Ａは、価格が下落していく商品なので、大きなリスクを伴う」と誤解する人がいるかもしれません。しかし、それは間違いです。１５ドルという価格があまりに安いので、人々がＶＩＸ先物・ＣＦＤについて１７～１７．５ドルという価格をつけているという事実を忘れてはなりません。通常は１ヶ月から２ヶ月の間に２０を超えることはよくあることであり、また２５ドルになることも決して珍しくありません。

特に株価が天井圏にあるときは、大きな波乱が起きてもおかしくありませんから、現在のような状況下では２５ドル程度までは上がるでしょう。

その際、３１８Ａも大きく上がっていくと考えられます。ＶＩＸ指数が１５ドルからドルから２５ドルに上がれば、この上昇率は６７％ですが、３１８Ａは、図表３にあるような事情により、そこまでは上昇はしないでしょう。おそらく４０～５０％の上昇にとどまるのではないかと思います。

正確にいくらで売るのがいいか、ということはわかりません。３１８Aの売却についてはＶＩＸ指数の価格が２０ドル～２５ドルになった時に行なうのがいいということです。